大家好，欢迎回到跟我一起来谈钱。最近有好几位网友在留言区问关于美国国债的问题，有的说能不能讲讲T-bill、T-bond之类的，有的问买国债是在券商买还是在TreasuryDirect买。其实我之前在聊常见的固定收益产品那期，大概用两三分钟简单聊过国债，今天咱们专门做一期，详细聊聊。
第一种：T-bill，短期国债
首先说说美国国债的概况。美国国债主要分四种。
第一种叫Treasury bill，简称T-bill，是一年或者一年以内到期的，有一个月、两个月、三个月、六个月和十二个月的（其实它是按周算的，有4周、8周、13周、26周和52周的，后来又加了6周和17周），所以是最短期的。
T-bill没有票面利息（coupon）。coupon在这里不是优惠券的意思，是票面利息。也就是说，它不会定期给你发利息，而是让投资人赚取发行价和面值（par value）之间的差价。所以T-bill的发行价一定低于面值，也就是折价发行。
比如你买了一张面值1,000的T-bill，发行价是950，等于你花950块，买了一个美国政府到期还你1,000块的承诺，那你就赚了50块。这50块表面上是低买高卖的差价，但本质上是你的利息收入，税务上也是按利息算的。
那你说，反正我赚了50块，管它是差价还是利息呢？
从公司的角度讲，在会计核算上，资本利得和利息的差别是很大的。一方面，很多投资人看报表的时候，希望看到公司有重复性的收入（recurring revenue），表明公司赚钱、现金流的稳定性，比如今年赚了，明年还能赚这么多，最常见的一种重复性收入就是利息收入。资本利得就不一样了，比如公司把一些固定资产卖了赚的钱，一般不能说是重复性的，如果是重复性的，可能还麻烦了。另一方面，从税收的角度考虑，资本利得和利息的税率也不一样。
好，这是为什么区分资本利得和利息收入比较重要，不过这是题外话，是由T-bill没有票面利息引出来的。咱们接着说国债。
第二种：T-note，中期国债
第二种，Treasury note，简称T-note，是2年期到10年期的，算中期。和T-bill不同的是，从T-note开始就有票面利息了，每6个月付一次。
不管你信不信，T-note是一种非常受欢迎的投资产品，因为它有一个庞大的二级市场（secondary market）。
什么叫二级市场？这里多说一句，它是相对于一级市场（primary market）来说的。股票、债券、房地产都有一级市场和二级市场之分。
股票和债券的一级市场，就是公司在融资的时候首次发行，把股票或者债券卖给最初的投资人，价格一般是定好的。怎么定、谁来定？投行就是干这个的。大家都听说过IPO，initial public offering，首次公开发行，这就是最常见的一级市场的例子。
二级市场，就是首次发行以后再进行的交易买卖。所以一级市场的投资人，是直接从发行方手里买的；二级市场，就是投资人之间互相买卖了。所以二级市场的价格不是事先定好的，而是根据供求关系定的，所以每天的股价才会上下浮动。
好，所以说T-note有巨大的二级市场，就意味着它的流动性非常好。
第三种：T-bond，长期国债
第三种，Treasury bond，简称T-bond。T-bond和T-note唯一的区别，就是期限更长，超过10年，现在主要是20年和30年的，所以是长期国债。
说到这儿，我想聊聊收益率曲线倒挂的问题。
理论上说，期限越长的债券，收益率应该越高。注意，我用中文说的是“收益率”，如果用英文说，你会看到这个词是yield。为什么不说interest rate呢？因为说interest rate，大家可能会和coupon rate，也就是票面利率搞混。
票面利率是发行的时候就定好的，是多少就是多少，不会变；但yield会变，收益率会变，因为它不光取决于债券的利率，还有价格的因素在里面。比如你是溢价买的，那你的收益率肯定低于票面利率。
如果听到这儿有点懵，一定要去听听我聊的《为什么美联储降息，债券价格会涨》那期，里面把实际收益率、名义收益率、票面利率、折价、溢价、平价都介绍了。
好，如果出现收益率曲线倒挂，就说明某个长期债券的收益率，比同等风险、期限更短的债券还要低。收益率低，说明它的价格涨上来了；价格涨上来了，说明这个长期债券比较抢手；比较抢手，说明大家都愿意把钱放在长期债券里，而不愿意放在短期的。这说明大家对短期的未来不太看好。
所以大家公认，收益率曲线倒挂是经济衰退的前兆，历史上也确实有这个规律。但不是每次一倒挂，经济衰退马上就来。比如上一次08年次贷危机之前，2005、2006年就倒挂了。而这一次，最早出现倒挂是在去年，也就是2018年第四季度。（后记：这期写于2019年。2020年果然出现了疫情引发的短暂衰退；之后2022年7月到2024年，收益率曲线又经历了美国历史上最长的一次倒挂，但至少到2024年倒挂结束时，经济并没有陷入衰退。所以倒挂只是一个信号，不是铁律。）
第四种：TIPS，抗通胀国债
第四种国债，TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities，通胀保值国债。
它的本金会随着通胀调整。TIPS有5年期、10年期和30年期的，也是每6个月付一次利息，但利息金额不固定，因为本金不固定，会随着CPI变化而变化。所以结果就是：发生通胀的时候，至少是CPI显示有通胀的时候，投资人收到的利息就会增加；如果是通货紧缩，利息就会减少。
所以有些投资人会把普通国债和TIPS搭配着买，形成一种对冲的效果。为什么呢？
比如你买了30年期的普通国债，又买了30年期的TIPS。这两样东西发行方一样，都是美国政府，期限也一样，唯一的区别是：前者不随通胀调整，后者随通胀调整。
如果不发生通胀，两者给你带来的收益应该差不多。如果发生通胀呢？我们知道，通胀一般发生在经济扩张、升温的时期。我们以前高中政治经济课都讲过资本主义社会的弊病：每8到10年就有一次经济危机，危机过后是复苏，然后经济扩张、升温，升到顶又来一次经济危机，如此循环往复。
经济升温的时候，政府一般会采取一些抑制措施，比如加息，来抑制经济过热和通胀。加息一般会导致债券价格下跌，你的普通国债会受影响；但没关系，你的TIPS发的利息会因为通胀而增加。一个跌、一个涨，就在一定程度上形成了对冲，让你的收益更稳定一些。
还有一种：FRN，浮动利率国债
这是最主要的几种国债。其实还有一种，叫FRN，floating rate note，浮动利率国债。
TIPS的利息不固定，是因为它的本金会变；而FRN的利息不固定，是因为它的利率会变。怎么变？由13周T-bill的利率决定。很多时候人们提到国债不提它，是因为它比较新，2014年才开始发行。它是两年期的，除了利率浮动以外，其他运作原理和前面几种差不多，咱们就不多说了。
关于国债的两个小常识
另外，我想说几个关于国债的小常识。
第一，国债的利息要交联邦税，但不用交州税和地方税。所以如果你住在州税很高的地区，这一点就对你很有吸引力；如果你住在没有州所得税的州，这个特点对你来说就无所谓了。
第二，买国债的方式。你当然可以在银行和券商那里买，也可以通过TreasuryDirect，也就是美国政府卖国债的网站买。有什么区别呢？
最大的区别是，在TreasuryDirect上，你只能用非竞争性竞价（non-competitive bidding）的方式买。听起来很复杂，其实很简单：你在TreasuryDirect开个账户，按照提示一步一步选好你要买哪种、什么期限、买多少钱的。国债是通过拍卖（auction）发行的，用非竞争性竞价，就表示你同意接受拍卖最后定出的价格，不管是多少，你都买这么多。所以你保证能买到，但具体以什么价格买到，事先没法准确知道。
而通过银行和券商买，除了非竞争性竞价，你还可以用竞争性竞价（competitive bidding），也就是事先说好：我想以什么样的价格买，价格高于这个我就不买了。所以结果可能是你买不到，或者想买100万，最后只买到了50万。另外，在券商买的国债，到期之前可以在二级市场上卖掉；在TreasuryDirect买的，想提前卖就比较麻烦，要先转到券商账户里。
有人说通过券商买要交佣金，这也不一定，很多银行和券商卖国债是不收佣金的。
好，今天就聊到这儿，咱们下期再见！