大家好，欢迎回到跟我一起来谈钱。今天我想跟大家聊聊对冲基金和私募基金的费用结构：如果我们去投资一只对冲基金或者私募基金，其实都花了哪些钱？哪些是看得到的，哪些是看不到的？
虽然大家平时买得比较多的是共同基金，但从对冲基金和私募基金讲起来比较容易，而且它和咱们普通老百姓找理财顾问的收费方式也有相通之处，所以比较适合做一期铺垫。之后咱们可以以这期为基础，再单独做一期共同基金的费用，就好说多了。
什么是“2/20”？
首先给大家介绍一个词，叫2/20 structure，“2/20结构”。
这个词包含了基金经理的两个收入来源：管理费和业绩提成，英文分别是management fee和incentive fee。在对冲基金里，基金经理因为业绩好赚的钱叫incentive fee；在私募基金里，叫carried interest，附带权益。性质是一样的，算法因为所有权结构不同而略有差别，这里就不多说了。为了说起来简单，下面统一叫业绩提成。
所以2/20结构，指的就是你投资一只对冲基金，管理费付2%，业绩提成付20%。
管理费
先说管理费。管理费是不管基金赚钱还是赔钱都要付的，因为基金经理付出了劳动帮你管理，所以管理费你要付，至于他管得好不好，那是另一回事。
2%是每年要付给基金经理你净资产的2%，一般一个季度付一次，也就是每个季度付0.5%。但每个季度末，你的净资产都会上下浮动，所以这里有两种方式：
一种是，用一个季度末的净资产乘以0.5%，算出来的是下一个季度要付的管理费，直接从你的资产里扣。这种方式叫预付（payment in advance），大多数基金是这种方式。
另一种是，用一个季度末的净资产乘以0.5%，算的是刚刚过去的这个季度的管理费，这叫后付（payment in arrears），比较少见，但也有。
业绩提成和“高水位线”
然后说业绩提成。这一部分才是衡量一个基金经理做得好不好、有没有给投资人赚到钱的关键，也就是他能不能拿到这笔提成的关键。
赚到的部分，你作为投资人拿80%，他拿20%。所以是什么的20%？是利润部分的20%，没赚钱就没有。它和管理费不一样，管理费是不赚钱也要交的。20%的业绩提成加上2%的管理费，合起来就叫2/20结构。
那你说：我亏了怎么办？没办法，亏了你虽然不用付业绩提成，但他也不会补给你，只能等着再涨回来。这里就涉及一个概念，叫high water mark，高水位线，不知道大家听说过没有。等你的资产重新涨回来、超过高水位线，也就是他再次帮你赚到钱的时候，你才重新开始给他交业绩提成，这件事才算过去了。
咱们举个例子。比如小明1月1日往桥水基金里投了100块。其实这是痴心妄想，因为一般的基金动辄要几百万、上千万美元的最低投资额，桥水基金更是很多年没有接受新投资人了，最低投资额是天文数字。不过没关系，咱们举例子嘛。
小明投了100美元，假设桥水的收费结构是2/20，管理费是预付的。现在100元就是他的高水位线。
过了一个季度，小明没有追加投资，也没有撤资，就是投进去的钱还是100，但基金赚钱了，100变成了200。为什么要强调他没有追加投资也没有撤资呢？因为如果有，高水位线会变，比如追加了50元，高水位线就变成150了。但这里没有。
净资产变成了200，那第二个季度要交的管理费，就是200×2%÷4＝1，交完以后，小明的资产是199。
第二个季度末，199亏成了100，所以第三个季度的管理费是100×2%÷4＝0.5，第三个季度开始的时候，小明的净资产变成了99.5。
大家注意，到这里还没提到业绩提成，因为业绩提成一般一年结算一次，除非年中撤资。年底结算付款的这个过程，对冲基金叫crystallize，私募基金叫realize，不管叫什么，一年一次。
所以，如果小明的资产一直到年底都没变，一直是99.5，那今年基金经理就拿不到业绩提成，因为小明现在是亏着的，低于高水位线（below high water mark），高水位线是多少？100块。
那如果赚了呢？比如到年底，净资产涨到了120块，超过了高水位线，那赚的这20块里，有20%，也就是4块钱，基金经理拿走，小明留下16块。
基金的运营成本由谁出？
顺便说一句，有网友问：那基金本身的运营成本和费用，比如请审计师、请律师、各种营销费用，都从哪儿出啊？当然是转嫁到投资人头上。
大家注意到没有？我刚才说算管理费也好、算业绩提成也好，用的都是净资产、净利润。就是因为这些费用随着基金的运营每天都在发生，在核算资产和利润的时候，已经从毛收入里扣掉了，你得出的这个数，才拿去乘以20%等等。
一般在财报的主表，也就是损益表里，能看到这些费用的信息；或者在财报的附注（footnote）里，一般会有一个Financial Highlights部分，简称FiHi，里面会有费用率（expense ratio），也可以看到这些运营费用的信息。
2/20越来越少了
近些年，其实这种最传统的2/20结构越来越少了。很多基金把管理费从2%降到了1.5%，甚至1.2%、1%等等；业绩提成也从原来的20%降到了17.5%、15%，我甚至见过10%的。
原因有很多。一是基金跑赢大盘越来越不容易了，你没帮投资人赚到那么多钱，收费还那么高，就有点说不过去，而且竞争也非常激烈。
二是这种费用结构本身也受到很多专家学者的批评。就拿管理费来说，大家想一想，不管赚了赔了都要付管理费，这会导致什么现象？
一是基金经理最大的收入来源，可能不是靠帮投资人赚更多的钱，而是靠拉更多的投资。之前我看过一个采访，采访一位做得很成功的华裔基金经理，问他每天的日常，他第一个说的、占用他最多时间和精力的，就是路演、见投资人。有时候一天见50个投资人，空中飞人，一天之内飞4个城市。
二是为了保证资产相对稳定，从而保证管理费收入相对稳定，很多基金经理不敢冒险（take risk）。因为冒险以后，可能大赚，也可能大亏。大亏的话，不但拿不到业绩提成，管理费也会大减，因为刚才说了，管理费是按净资产算的。所以为了避免大亏，基金经理可能会选择放弃大赚的可能性，做的投资决策以求稳为主。
大家说，求稳有什么不好？对有些人好，对有些人不好，很可能不符合他的投资人所要求的风险偏好（risk appetite）和风险承受能力（risk profile）。
为什么要讲这个？
其实我之所以做这期节目，一是有人问；二是因为，这种费用结构虽然听起来属于那些高大上的基金，不是我们中产阶级平时能接触到的投资产品，但它对整个金融投资行业的影响是非常深远的。
比如你去找一位理财顾问（financial advisor），他的收费方式就可能有类似的影子。除非是一次性的咨询，他可能按小时收费，比如一小时200或者300美元；或者是一次性的全盘规划，你有什么问题，我一次性帮你解答、规划一下，按工作量大小，可能一次三五千美元，之后的事我就不管了。
但如果你把自己的情况完全交给他，让他持续地帮你打理财富，然后每个季度见一面，回顾过去、展望未来，你跟他说说家里有什么变化，比如本来不想给孩子留遗产，现在想给孩子留多少，他帮你看看资产配置、风险偏好要不要调整，像这样长期、持续、全面地打理你的钱，他一般会按你资产的一定比例收费，比如每年1%左右，有点像这里的管理费。至于业绩提成，只有资产达到一定规模的“合格客户”才可能被收取。
关于理财顾问收费的问题，以后咱们可以单独聊一期，看看怎么选择适合自己的服务。咱们下期再见！