大家好，欢迎回到跟我一起来谈钱。
我一直想找机会跟大家聊聊金融衍生品，但因为比较晦涩难懂，既要讲清楚、又要有意思，不太容易，所以一直没讲。最近终于想到一个好的切入点：从电影《大空头》（The Big Short）聊起，借着电影情节，其实也是真人真事改编的，来聊聊里面的术语和这些金融产品。今天这期的重点是CDS。
顺便说一句，《大空头》是2015年的电影，非常好看。它以08年次贷危机为背景，讲的是从2005年开始，几位基金经理带着各自的团队，怎么在看似欣欣向荣的美国房地产市场里找到蛛丝马迹，发现表面繁荣的经济其实已经危如累卵，最后做空房地产市场、赚了大钱的故事。没看过的一定要去看。
里面有很多专业术语和情节，如果你对金融衍生品和华尔街的运作没有一定了解，就看不出其中的妙处。所以咱们今天来分说分说，就从上镜率最高的CDS开始。
先说swap
CDS的全称是credit default swap，中文叫信用违约互换，也叫信用违约掉期，基本是一个字一个字翻译过来的：credit对应信用，default对应违约，swap就是互换、掉期的意思。
要聊CDS，咱们先简单说说swap。常见的金融衍生品包括期权、期货，还有互换（swap）。
互换，就是对市场持相反观点的双方签一个协议，在未来一段时间内，双方之间有一系列现金流易手，是一个零和游戏。看市场的走向，可能是我付给你钱，也可能是你付给我钱。就这么简单。一般是每个季度结算一次。
这个定义里，第一个关键词是“一段时间”，说明互换是会到期的。其实金融衍生品大多有到期日，期权、期货都是这样。
第二个关键词是“一系列现金流”。因为如果只有一笔现金流，就是赌未来某个时间点会发生什么，你赌赢了我付你钱、我赌赢了你付我钱，那成什么了？那不就成了期货吗？
大家知道期货是什么吗？期货就是在未来某个时间点，以一个预先定好的价格买入某样东西，可能是黄金，可能是外汇，也可能是股票。我其实就是在赌，到时候它的价格会比我事先定好的价格高，所以才提前把价格定下来。这是期货。而互换不是一次性的一笔，而是一系列。
比如说标的物是黄金的互换：我认为黄金在未来3年内会一路飙升，那我可以找一个跟我观点相反的交易对手（counterparty），俗称“对家”，跟他签一个3年期的协议，每个季度以一个现在就定好的固定价格，跟他交割黄金。因为我的对家和我观点相反，他认为金价会跌，所以这是一种“对赌”。
如果黄金真的像我预料的那样涨了，我按照事先约定的价格从对家手里买到黄金，因为这个价格低于当时的市场价，我转手一卖，不就赚了吗？
当然实际操作的时候不会这么麻烦，不会真的实物交割，也不会买进来再卖出去，直接由对家补差价就可以了，这叫轧差（netting）。每个季度结算的那天，叫结算日（settlement date），也叫付款日（payment date）。我赌赢了，对家补给我差价；我赌输了，我补给对家差价。
这个例子的标的物是黄金，还可以是石油、大米、猪肉、股票、债券，或者是一些宏观经济指标，比如股指、汇率（比如美元和人民币的汇率）、利率等等。
CDS是什么？
这是互换。CDS，信用违约互换，就是以固定收益产品的信用风险为标的的互换。
签协议的双方，一方赌一个固定收益产品，咱们就说一只债券吧，会出问题，违约风险会增加；另一方赌这件事不会发生。
咱们讲固定收益产品那期说过，一只债券如果被信用评级机构降级，说明它的违约风险增加了，投资人要求的风险补偿也增加了，债券价格就要下跌。
在CDS里，如果这只债券真的违约了（或者发生了合同约定的其他“信用事件”），赌它会出问题的那一方就赢了，会从对家手里拿到赔偿。就算还没违约，只是被降级、违约风险上升了，这份CDS本身也会更值钱，可以卖个好价钱。
所以大家听明白了吗？这是什么呀？这就是妥妥的保险啊！
所以CDS本质上，就是债券持有人可以买的保险。如果我持有一只债券，怕它万一被降级、贬值，或者违约，那就不光是贬值的问题了，我可能连本带息都收不回来。为了规避这两种风险，我可以跟别人签一个CDS，其实就等于买了份保险。万一真违约了，我能从CDS里拿到赔偿，等于把损失又找补回来了。这就是典型的对冲。
那如果债券既不降级也不违约呢？作为债券投资人，这当然是好事，但我这份CDS是不是就赌输了？赌输了具体体现在哪儿？就是每个季度结算的时候，不是对家付钱给我，而是我付钱给对家。我付的这笔钱，实质上是什么？就是保险的保费。
看过《大空头》的朋友应该还记得：他们签了CDS以后，很长一段时间里房市都很坚挺，等于他们一直在输，每年要付几千万美元的保费，眼看就要撑不下去了。但还必须撑，因为如果半途而废，不付保费了，就等于自己先违约了，后面就算赌赢了也不算数了。
这个好理解吧？你买寿险也是一样：保费必须一直交着，要是停了，保单就自动失效了，之后就算出了事，保险公司也不赔。
所以后来Burry博士不得不采取极端措施，给投资人写信说禁止撤资。大家还记得我讲对冲基金的那期吗？对冲基金一般过了锁定期（lock-up period），投资人看业绩不好，就可以自由撤资。这时候Burry的基金因为要付巨额保费，业绩全是亏损，流动资金本来就快没了，如果投资人再撤资，就跟银行挤兑一样，那他就前功尽弃了。
顺便说一句，在英文里，保费和债券的溢价是同一个词：premium。我看的《大空头》中文字幕里，说到付保费的时候翻译成了“溢价”，这是不准确的。
为什么叫“大空头”？
再顺便说一句，为什么电影叫“大空头”？换句话说，签这种CDS，为什么叫做空？
如果我本身持有这只债券或者其他固定收益产品，然后买CDS，那只是给自己留条后路，总体来说我还是希望债券涨的，因为我是债券持有人。所以这叫对冲。
但电影里这几波人，他们并不持有这些MBS，就是咱们下期要讲的一种固定收益产品。他们不持有，单纯签CDS，赌违约风险会增加、信用评级会被下调，其实就是赌房地产市场会崩塌。然后事情真的发生了，这些CDS一下子涨到原来的20倍、40倍，他们卖掉赚了大钱。这就是做空房地产市场了，所以电影叫“大空头”。
好，今天就聊到这儿，下期咱们接着聊MBS。咱们下期再见！